A股三十年历史答卷：中国版SBBI年鉴破土、全收益真相与大类资产长跑

一、中国版SBBI年鉴破土：两年半编纂与大类资产全景数据

在中国投资圈，几乎所有资深金融从业者和严谨学者，都对美国著名的“SBBI年鉴”（Stocks, Bonds, Bills, and Inflation）奉若圭臬。这本由耶鲁大学金融学泰斗罗杰·伊博森教授开创的史诗级数据年刊，连续半个世纪忠实记录了美股自1926年以来各类大类资产的真实回报，成为了全球现代资产配置理论的基石。然而令人遗憾的是，拥有数亿投资者的中国资本市场，却长期缺乏一份跨越数十年、口径统一且完全客观中立的大类资产历史年鉴。

在知行小酒馆录音间里，晨星（Morningstar）全球资产配置前总裁陈鹏博士与有知有行数据团队负责人陈金栋（东大）带来了重磅喜讯：由有知有行发起并历经两年半艰辛编纂的《中国大类资产投资2023年报》（即中国版SBBI年鉴）正式对外公开发布。这项耗资巨大且完全免费开源的工程，搜集并回测了中国A股、国债、信用债、黄金以及货币现金自上世纪九十年代以来的全部历史长周期数据。

正如陈鹏博士所言，这项工程的初衷不是为了推销任何理财产品，而是为了给中国普通家庭的投资决策提供一面客观的“历史后视镜”。在喧嚣迷茫、充满恐慌与怀疑的市场底部，只有穿透短期噪音、尊重严谨历史数据的投资者，才能拥有不随波逐流的终极定力。

二、全收益视角的A股真相：分红再投资与被低估的复合回报

长期以来，“A股十年都在三千点保卫战”、“投资A股根本不赚钱”的消极悲观论调在大众舆论场中甚嚣尘上。对谈开篇，陈金栋便用硬核的量化数据戳破了这一普遍误解——大众眼中的上证综指仅仅是一个未计入任何上市公司现金分红的“纯价格指数”，且编制规则存在严重的样本失真。

如果将上市公司每年发放的股息红利全额进行复利再投资（即国际通行的“全收益指数”视角），数据的呈现将发生翻天覆地的变化。历史统计表明，从2004年至2023年的二十年间，沪深300全收益指数的累计涨幅远超单纯的价格指数；而以公募基金全行业为样本的“中证偏股型基金指数”，其过去二十年的年化复合回报率高达惊人的10%左右，长期收益不仅跑赢了通货膨胀，甚至超越了同期大部分一线城市的房地产租金回报率。

既然底层资产具备如此可观的财富创造能力，为什么普通散户投资者的体感却极其痛苦糟糕？陈鹏博士一针见血地指出，中国股市底层具备非常强大的微观企业成长动能，但“资产的长期回报”并不等同于“投资者的实际口袋回报”，二者之间横亘着巨大的认知鸿沟。

三、股债风险溢价铁律：为什么资本市场不存在无风险超额收益

在资产配置的底层逻辑中，陈鹏博士向听众深入浅出地拆解了金融学不可动摇的公理——“股权风险溢价”（Equity Risk Premium, ERP）。在经济体系中，购买国债相当于把钱借给拥有主权信用的国家，承担的违约风险极低，因此只能获取微薄的无风险利率；而购买股票则是成为实体企业的合伙股东，必须直面行业竞争、经济周期衰退乃至企业破产的残酷风浪。

现代金融学的核心规律在于：资本市场绝不会长期提供任何“既无风险、又保本保收益、同时还能赚大钱”的免费午餐。投资者在股票市场上获取的长期8%至12%的丰厚回报，在本质上绝不是来自个人炒作的精明，而是市场对你“忍受剧烈波动、承担本金回撤痛苦”所支付的合理心理与财务补偿（即风险溢价）。

如果一个人无法承受资产净值在一年甚至数年内缩水20%到30%的账面浮亏，那么他就根本不具备获取股权长期复利的前提资格。试图通过所谓的高频短线波段操作“只吃鱼身、避开所有下跌”，不仅违背了金融学基本规律，更会在反复踏空和追高双向打脸中迅速侵蚀本金。

四、镜像对照美股前二十年：大萧条巨浪下的市场演进密码

为了给正身处信心低谷的中国投资者提供更宏阔的历史坐标系，节目特别做出了一个震撼的镜像对照：将A股过去三十年的发展轨迹，与美国资本市场1926年至1945年的“前二十年”进行纵向并置。

许多人迷信美股今天百年慢牛的神话，却遗忘了美股在萌芽起步的头二十年同样充斥着野蛮生长、监管真空与撕心裂肺的暴跌。在那段岁月里，美股经历了1929年大萧条暴跌89%的灭顶之灾，经历了长达数年的通货紧缩与世界大战阴影，市场投机成风、内幕交易屡见不鲜，其波动烈度比今天的A股有过之而无不及。

然而，正是在一次次危机倒逼之下，美国建立了证券交易委员会（SEC）、确立了严格的信息披露制度与退市机制，资本市场逐步从内幕庄家投机市进化为由机构与养老金主导的成熟资本市场。站在大历史的唯物视角来看，仅有三十余年历史的A股市场仍处于健全法治、重塑上市公司治理与投资者结构的青壮年转型期。在这个阶段所遭遇的阵痛与剧烈震荡，是任何一个大国金融体系在迈向成熟过程中必须跨越的成年礼。

五、基民为什么不赚钱：追涨杀跌与人性弱点的行为偏差解剖

全场讨论中最具痛感的部分，直面了中国资本市场最著名的顽疾——“基金赚钱，但基民不赚钱”。数据显示，过去十几年绝大多数偏股型基金交出了优异的长期净值答卷，但超过七成以上的基民账户实际结算下来却处于亏损或勉强保本状态。

陈金栋通过有知有行沉淀的海量微观申赎数据，揭示了导致这种悲剧的残酷行为偏差：散户的资金流向与市场估值高低呈现出致命的“反向相关”。在市场极度低估、遍地黄金的熊市底部，即便基金估值再便宜，普通人因为恐惧充耳不闻，月度申购量跌至冰点；而当市场经历暴涨、各大媒体天天头条报道“炒股买基金暴富”的狂热牛市顶点时，数以千亿计的资金如潮水般涌入追高接盘。

更糟糕的是，绝大多数投资者缺乏资产配置意识，往往全仓押注在单一热门赛道（如当年的白酒、医药或新能源）。一旦赛道估值泡沫破裂进入三年均值回归周期，在高位入场的投资者不仅无法享受长期的企业成长红利，反而在漫长阴跌的绝望中割肉割在最低点。这种顺应贪婪与恐惧的人性弱点，制造了惊人的“行为损耗”，将原本优质的资产长期回报在个人的错误操作中挥霍殆尽。

六、构建穿越三十年的投资罗盘：大类资产配置与终身复利

在年报发布与节目尾声，陈鹏博士与陈金栋为普通家庭勾勒出了一套行之有效、知行合一的长期资产配置心法。首先是牢固树立“大类资产配置”（Asset Allocation）框架：绝不把家庭全部身家孤注一掷在任何单一品种上，而是通过股债平衡、适度搭配黄金与海外资产，利用资产之间低相关甚至负相关的对冲特性，大幅平滑投资组合的净值波动。

其次是建立科学的“再平衡纪律”：设定固定比例（如股债六四开或七三开），每半年或一年定期审视组合；当股票大涨导致权益仓位被动超标时，机械化卖出部分股票止盈并买入低风险债券；而在市场大跌导致股票缩水时，果断动用债券利息买入便宜股票。这种逆人性的纪律化操作，无须预测宏观经济走向，就能自然而然实现“高抛低吸”。

最后，是学会用“用得着的闲钱”去参与权益市场。只要投入的资金在未来三年到五年内没有任何刚性支出需求，你就拥有了对抗周期波动的最大底气。正如陈博士总结的那样：投资不是为了在一夜暴富中证明自己超越他人，而是为了让家庭资产在规律的护航下稳健增值，最终换取从容生活的自由与尊严。这份有效期三十年以上的历史答卷，正是每一位普通人终身修行的定海神针。

把故事放回时间里。

1. 1990年12月

   中国A股正式开市

   上海证券交易所与深圳证券交易所相继成立，开启中国现代资本市场波澜壮阔的探索历程。

2. 1926-1945年

   美股前二十年大剧变

   美股经历大萧条暴跌89%、罗斯福新政与二战洗礼，为现代资产配置理论贡献了首批长周期统计样本。

3. 2004年

   中证偏股型基金指数设立

   系统性追踪全市场主动权益基金平均回报，二十年年化复合收益率证明了专业机构投资的长期超额能力。

4. 2021年中

   有知有行启动年报工程

   陈鹏博士携手陈金栋团队，正式立项编纂中国第一份客观中立的长周期大类资产投资年报。

5. 2024年初

   《中国大类资产投资2023年报》发布

   历时两年半正式向公众免费开源发布，完整回测A股三十年全收益回报与大类资产股债风险溢价。

谁，推动了这个故事？

• 陈鹏博士学术导师与工程主刀者，共同带领数据团队攻关完成中国首部长期大类资产全景年报 →陈金栋
• 罗杰·伊博森师承关系，将西方成熟的SBBI大类资产长周期回测方法论本土化引入中国资本市场 →陈鹏博士
• 陈金栋数据研究与内容传播的完美合力，将冰冷复杂的量化统计转化为通俗温暖的认知罗盘 →羽白

大类资产配置与长期复利实现机制

1. 01

   全收益复合驱动

   将上市公司的现金分红全部用于再投资，利用指数成分股的微观盈利增长驱动长期复利几何级膨胀。

2. 02

   股债负相关对冲

   将高波动权益资产与低波动固定收益资产按比例混合，在经济周期交替中平滑组合最大回撤。

3. 03

   定期动态再平衡

   设定固定资产阈值，每年定期逆人性买入落后资产、卖出过热资产，实现机械化高抛低吸。

4. 04

   克服行为磨损闭环

   通过长期资金锁定与资产配置分散，消除追涨杀跌的情绪冲动，将资产底层收益完整转化为账户实收回报。

这些词，其实不难懂。

SBBI年鉴 (Stocks, Bonds, Bills, and Inflation)

由罗杰·伊博森教授创立的长周期大类资产投资经典年刊，完整记录美国百年金融市场的各类资产真实年化回报与通胀走势。

全收益指数 (Total Return Index)

不仅反映成分股股价涨跌，更将上市公司所有现金分红全额计入并自动进行再投资的指数编制方式，真实反映投资者的长期复利。

股权风险溢价 (Equity Risk Premium, ERP)

股票资产的预期收益率超出无风险债券收益率的部分，是市场给予投资者承担权益波动风险的合理经济补偿。

行为磨损 (Behavioral Drag)

由于投资者在市场高点狂热买入、在市场低点恐慌割肉等错误择时行为，导致个人实际收益大幅落后于基金底层资产收益的亏损差额。